「買了就跌，賣了就漲」是心理作用還是命中註定？

為了退休之後的財務準備，這兩年我重啟只在踏入職場初期買過幾張的股票帳戶 (真後悔太晚重啟)。一方面實驗施昇輝先生教的 ETF 0050/0056 投資策略，另一方面投資其他個股來做比較。

在 ETF 0050/0056 的投資方面，每月固定買一張 0056 可以順利執行，但 0050 常因為我沒有做好現金分配，到了大盤日K <20 的買點時，總會發生子彈不足的窘境。

而個股買賣也常發生一買就連跌很多天，好不容易等它上漲回到成本，我就趕緊賣了。但賣掉之後就會漲到讓我後悔賣太早的情況，常常很氣自己怎麼有耐心抱跌，沒耐心等漲，扼腕極了。

重點是上述兩種情況常常一再發生，我都是在發生時告訴自己下次別忘了要幹嘛幹嘛，但下次一樣後悔不已。

一看到這個書名《為何賣掉就漲，買了就跌》就讓人好奇，為什麼總是那麼準啊？我之前自覺理性的認為這應該只是「感覺問題」，人總是傾向忘掉幸運的「買了就漲」，而只記得惋惜「煮熟的鴨子飛了」吧？

作者陸蓉是上海財經大學金融學教授，專精行為金融學。這本書介紹了很多在做投資選擇和決定時的心理學原理，因為範例生動易讀，常常讓人有「我不孤單」或是 「原來如此」 的感覺。

傳統金融學理論做過「扔飛鏢的猩猩」和「華爾街專家」的績效評比，結果猩猩還小贏，所以傳統金融學家建議不要刻意挑選投資類型，買股票就買大盤，也就是股價指數，ETF就是這類型代表。

但作者身為行為金融學家，她認為上述的實驗樣本量太少，不具代表性。以人做為行為主體的市場不是毫無規則的隨機買賣，而是有規則可循。不只要考慮買什麼、賣什麼，連何時買、何時賣都是學問。

書中以投資四個階段來說明可能會碰到的心理認知問題，解釋為什麼我們在投資時常會犯傻或重複踩坑。我們買股票會經歷四個階段：

1. 蒐集資訊：了解有哪些公司可以投資
2. 分析資訊：蒐集到有幾家不錯的之後，總是要加以分析比較
3. 買賣決策：決定要買入哪幾張股票，決定哪時要賣出
4. 反省改進：看到賺了或賠了，決定下次要持續這招還是要怎麼改善

書中列出四個階段可能導致不理性投資的認知偏差。

投資四階段

1. 蒐集資訊階段-為何無法了解一家公司？

開始決定投資股票，我們可能會用查詢關鍵字、問朋友意見、看投資節目，或者買幾本書來找投資標的，作者提醒我們要留意以下的偏誤：

• 現成偏差：以陌生訊息和聽過的訊息相比，我們會更喜歡已經在記憶中的資訊。假設查到一篇 2021年存股推薦清單，裡頭洋洋灑灑列了十支股票，我們可能就會對其中兩三家聽過的有好感，而不會選擇陌生的股票，但如果仔細研究，很有可能沒聽過的反而比聽過的績效更好。
• 新近性偏差：新近發生的事，會比過去發生的事，更容易影響決策。例如這幾天手中的股票都漲，我們可能就容易輕忽風險，持續買入。但如果最近股票下跌，我們就會變得更悲觀，不敢輕易出手。
• 首因效應：做決策時，容易被資訊到達的先後順序干擾。例如我們對某家公司已經有了先入為主的觀念，認定它是好公司，之後如果看到跟它有關的壞消息，我們可能會先存疑，不會馬上相信。
• 近因效應：跟首因效應完全相反，它指的是在資料蒐集的前期階段，最近才到達的資訊，對我們的決策影響最大。例如：我們同時查閱幾份報表時，最近的這一份會比之前看到的幾份更影響我們的決定。

至於先進來的資訊，還是最近才到的資訊影響比較大，就看先進來的資訊是否在我們腦中已經形成既定印象。

2. 資訊分析階段-股票分析不可信？

• 代表性偏差：做判斷的時候，容易因為一些「代表性特徵」衝動的做決定。例如: 因為某家公司連續三年股利發得很好就決定要買入。或許還有其他未觀察到的因素，例如景氣循環影響，或是公司刻意調整業績，而不是因為顯現出來的代表性特徵
• 小數法則的偏差：我們常聽到的大數法則是指資料量大的狀況下所呈現的統計規律性。小數法則講的是一種誤用，誤把少量的資訊當做判斷依據，例如聽到某個分析師說對了幾次趨勢，就覺得他很厲害，完全相信他的話，這就是一種偏差。

3. 買賣決策階段-越自信的人賠得越多？

• 過度自信：如果是完全不懂股票的人，應該不會有莫名的自信。但如果資訊讀得多了，經歷越來越多，就可能發生對自己能力的認知超過實際水準，這就是過度自信。在這種情況下，容易忽視風險，做出過度交易。不該買入時不斷買入，不該賣出時，不斷賣出。反而做得越多，虧得越多。

4. 反省改進階段-踩過的坑為什麼繼續踩？

我對這一段最好奇也最有興趣，因為我確實覺得自己老是無法記取教訓。作者說，不論在投資上還是生活上，我們就算知道自己的問題，還是很難像機器學習一樣，透過一連串的失敗經驗而改善。

• 自我歸因：把好的結果歸因於自己，把壞的結果歸因於別人。所以賺錢的時候，覺得是自己眼光精準，而下跌的時候就覺得是因為美國股市影響啦、時事造成恐慌心理啦……因為不是真正認清自己為何獲利或虧損，下次投資時就會重蹈覆轍。
• 認知失調：當事情結果跟預期不符時，選擇對事實視而不見。例如：因為不利的資訊都會讓人痛苦，所以買入後就不去看壞消息，賣出後就不去看好消息。只關注自己想看的資訊，就會蒐集不到全面的回饋。
• 因果誤認：把時機湊巧當成是因果關係。作者舉例有些相信投資技術分析的人，會依據技術指標來投資 ，如果獲利就認為是指標有效。但仔細研究可能會發現只是時機湊巧，而不是真的存在因果關係。

如果我們並沒有真正認知到自己的行為做對了什麼或做錯了什麼，自然很難透過學習，在下次得到正確的做法。

你在買入或賣出時會看參考點嗎？

作者說很多投資人不自覺的會設定參考點來做買賣的決策。而參考點可能有下列幾種，

• 歷史水準：成本價、最高價、最低價
• 期望水準：預期要有的獲益
• 從眾效應：看朋友怎麼說，專家怎麼說

很多人會把現在的股價跟自己的成本價相比，看看是賺了還是賠了，或者是跟近期的最高價或最低價相比，但作者覺得理性的人不會「往回看」，應該要「往前看」，依據未來的可能性來做判斷。

為什麼「買入就跌，賣出就漲」？

原來「往回看」的做法讓我有「 買入就跌，賣出就漲 」的錯覺。在股市下跌的時候，常常不甘心賠錢，甚至可能還想逢低攤平。 等了很久好不容易價格回到買入價，看到帳面變正就趕快賣出，結果價格又衝上去追不回來。這種經驗來來回回好多次。

而這就是因為一直回頭去跟買入價相比，才會有不甘心的感覺，如果往前看，該止損就止損，該停利就停利，就不會有那麼多糾結了。

「 損失厭惡 」和 「 風險厭惡 」

為什麼會造成這些糾結，跟風險厭惡和損失厭惡的心理有關。

• 風險厭惡：獲利的時候，人的心裡會討厭風險，很怕煮熟的鴨子飛掉，白歡喜一場。
• 損失厭惡：虧損的時候，人的心理不願意接受確定的損失，就想要賭一把，所以一直在等翻紅的機會。前面說的風險跟損失比較起來，人們更不能接受確定的損失，反而會想冒險賭一把。

你會賣出獲利的？還是損失的？

作者舉了一個研究來說明，多數投資人傾向賣出獲利的股票，而不願意賣虧損的股票。為了知道這樣的決定對不對，這個研究還分別檢視三個月、一年、兩年之後的結果，發現不管從短期或長期來看，被賣出的獲利股票仍在獲利，留在手中的虧損股票仍在虧損。

其實這就是受到前面說過的「損失厭惡」的心理影響。作者又問，難道是應該反過來操作？賣虧的，保留賺的？答案是都不對，應該要「往前看」。

多久盤點一次資產來確定盈虧才是對的呢？

我幾乎每週都會盤點手上的資產，但作者告訴我們：「不要清點」，應該要往前看，不往後看。不受過去影響，也不要依賴參考點。

清點資產本來沒問題，但人就是會不自覺比較獲利或損失，如果因此導致投資決策往回看，又被「損失厭惡」或「風險厭惡」的心理影響，就會落入惡性循環。

怎麼反轉「買入就跌，賣出就漲」的局面？

難道應該反過來操作：行情好的時候緊抱，行情不好時盡快賣出嗎？作者說關注的焦點，不應該在獲利或損失，根本就應該拋棄參考點。

忘記買入價，就不存在獲利或損失的概念，如果一直關注獲利或損失，那就是在往回看，是和過去做比較 。正確的投資應該是往前看，依據預期做決策，預期會上漲，就買入或持有，預期會下跌，那就應該止損。

為什麼不能天天查看自選股?

這個問題牽涉到「投資組合」的概念，作者說投資要考慮風險分散，應該要把波動方向相反的股票組合在一起。在這樣的情況下，單一個股的波動就不重要了，因為會跟其他波動相反的股票完全抵消。所以理性的投資人不會關心單一股票的上下波動，只會關心資產之間的組合是否偏離。

資產配置是指資金在資產類型中的配置。例如多少比例放銀行，多少比例投債券，多少比例投股市。而資產選擇是指對某類資產的具體選擇，例如買哪些個股。

作者說資產配置對總收益的影響超過90%，但大多數人都把時間花在資產選擇，努力挑選個股。儘管知道投資要組合，不能把雞蛋放在同一個籃子裡，卻只是形式上做到分散，實質上還是關心個股漲跌，誤把單一資產的漲跌當風險。

這樣就會導致惡性循環，關注個股的漲跌，就會往回看去比較成本價或歷史高低點，容易因為心理和情緒影響決策。如果下跌就越跌越持有，漲了又太早出售，幾個輪迴下來，即使最早規劃時是依據投資組合的規劃，最後也都亂了方寸。

理性分散化-不要把雞蛋放在同一個籃子裡

每個人在做資產組合時考慮的點都不一樣，大致上是依據三個變數來配置：

• 資產收益
• 資產風險
• 個人風險偏好

因為每個人狀況不同，假設A年紀較長，能工作的時間只剩幾年，B才剛入社會，還需要再拼很多年，就有可能配置出以下比例

但是作者特別提醒，要確定籃子裡的雞蛋是不同類型的雞蛋。例如放50%在股票型基金和50%在債券型基金，這就是50/50的概念；但如果放50%在股票型和50%在混合型 (包括50%股票 50%債券) 這樣其實是股票型75%了。

做決策時依據的是真實帳戶還是心理帳戶？

我又再度被作者說中，她說很多人會把錢分成幾部分，一部分放在相對安全的資產，例如銀行。另一部分投資風險較高的資產，例如股票。 一個拿來保障基本生活，一個就想賭一下有沒有更高獲利的機會。

作者說完全理性的人的帳戶是「真實帳戶」，是根據自己的風險偏好配置出最適當的投資組合，不會太在意個別資產的漲跌。但如果是以「心理帳戶」的角度來看，就會回到「厭惡損失」的心理，可能會過度保守，或者又因為不是立即要用到的帳戶，而有投機心理。

這本書乍看之下很好讀，而且作者的標題都讓我非常好奇，像是：「買熟悉的股票不對嗎？」「為什麼來回買賣不如不動？」「漲久必跌，跌久必漲？」不過認真讀起來有點累，因為一個標題不是對應一個答案，一個答案可能同時解釋了好幾個問題。有時候讀到後面覺得這個前面不是說過了嗎？要來回翻閱幾次才有感覺。果然投資不是那麼簡單啊！

我再努力一下看看，不然我覺得 0050/0056 真的簡單多了。